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隆平高科(000998):拐点与转基因驱动 玉米助力二次腾飞

发布时间:2020-05-07    研究机构:中国银河证券

  以水稻、玉米种子为核心的种业龙头。公司营收主要来源为水稻、玉米种子业务,2019 年分别贡献营收40.13%、24.88%。公司杂交水稻业务经多年深耕,行业龙头地位稳固,毛利率稳定在40%以上。受国家农业供给侧结构性改革及稻谷最低收购价下调、水稻减产等行业因素影响,18 年开始公司水稻业务承压,营收增长放缓。2019 年公司营收30.81亿元,同比-12.58%;归母净利润-2.98 亿元,同比-137.71%。另外,公司通过并购等方式加速玉米种业发展,并加强研发,19 年玉米种子已跃居行业首位。

行业拐点或将至,玉米成就二次腾飞。

  1、玉米行业供需改善,公司市占率提升有空间。16 年以来我国玉米行业供需持续扩大、库存逐步出清,叠加草地贪夜蛾影响、饲用需求提升等,玉米行业供需改善中。受16 年玉米临储政策取消影响,玉米制种意愿受挫,17 年玉米制种面积大幅下滑(-28.54%);19 年期末库存量为6.5 亿公斤,库存/需种量连续两年下滑,玉米种子库存压力减轻。我们估算18 年玉米市场规模约316 亿元,公司玉米板块营收6.03 亿元,推算其市占率约为1.91%,位居行业第二。根据19 年数据,公司已跃居行业第一,但市占率仍处低位,未来提升空间依旧巨大。

  2、并购与研发齐飞,紧握转基因玉米发展契机。比对美国玉米价格情况,其转基因玉米种子较常规种子溢价约25-50%,推算我国转基因玉米种子价格或约35.9-43.08 元/kg,市场规模增加79-158 亿元。公司参股子公司杭州瑞丰的转基因玉米双抗12-5 于20 年1 月取得农业转基因生物安全证书。我们推测转基因玉米或于1-2 年内实现商用,届时将显著提升公司玉米种子毛利率水平,盈利能力增强。

杂交水稻成就公司种业龙头,再度发力待时机。16 年至今,我国稻谷存在高库存、高库消比的情况,且稻谷收购价持续下调,水稻种植积极性受挫,公司水稻种子业绩承压。2020 年2 月发改委小幅上调部分稻谷品种最低收购价,提振稻谷平均成交价,我们预期稻谷最低收购价的上调将会一定程度提升水稻种植意愿。叠加全球气候因素、蝗虫影响、新冠疫情等因素,全球粮食供给可能承压。在国际农产品价格预期上行和国内稻谷最低收购价提升的背景下,我们预期水稻种业或将景气提升。

投资建议:我们预计20-21 年公司营收为35.56/41.05 亿元,毛利率40%/41.71%,EPS 为0.37/0.47 元,对应5 月6 日收盘价的PE 为45/36倍,给予“推荐”评级。

风险提示:新冠疫情带来的风险,产业政策变化的风险,自然灾害和病虫害的风险,新产品研发和推广的风险,市场风险等。

申请时请注明股票名称