隆平高科(000998.CN)

隆平高科(000998):单季业绩承压 长期前景仍向好

时间:20-04-30 00:00    来源:中国国际金融

2019 年/1Q20 业绩同比-137.7%/-82.2%,与预告一致

隆平高科(000998)公布2019 年/1Q20 业绩:2019 年收入同比-12.6%至31.30亿元,归母净利同比-137.7%至-2.98 亿元;1Q20 收入同比+9.1%至8.07 亿元,归母净利同比-82.2%至0.24 亿元,业绩与公司预告一致,业绩下滑因水稻制种业务承压、费用压力较大。1)2019 年水稻价格低迷令制种行业承压,公司水稻制种收入同比-40.9%至12.56 亿元,毛利率同比-5.7ppt 至35.4%;2)公司费用压力较大,同样拖累业绩表现。2019 年因折旧、中介咨询等费用增加,管理费用率上升,并带动期间费用率同比+6.6ppt 至37.8%;1Q20 美元贷款因汇率波动令汇兑损失增加,公司当期财务费用增至1.2 亿元,令期间费用率同比+13.5ppt 至35.1%。

发展趋势

水稻制种业务具有较强竞争力:本年一号文件表示要稳定粮食种植面积及产量,从水稻收储价调整来看,籼稻收储价小幅上调、粳稻收购价持平,我们据此判断水稻种植收益将企稳,水稻制种行业的景气度有回升空间。公司水稻制种具有竞争力,主力品系隆晶两优推广效果较好,且公司储备品种较丰富,有助于持续提升份额。整体看,我们看好公司水稻制种业务的长期发展机会。

玉米制种业务可长期关注:考虑本年玉米饲用需求提升,及草地贪夜蛾疫情或负面影响我国玉米产量,我国玉米价格存涨价预期,玉米制种业务的经营环境将有所改善。玉米制种行业竞争较为激烈,但竞争更偏向同质化,大品种优势不明显。公司此前通过并购以扩大玉米制种业务,我们认为有助于提升研发实力,推动产品创新及差异化,以长期提升份额。但短期内,公司在整合巴西陶氏业务中产生费用压力,或对公司业绩带来不确定性。

转基因育种提升投资情绪:近期转基因育种推进,公司旗下转基因玉米品种瑞丰125 获批生物安全证书。我们认为转基因制种商业化前景广阔,公司有望挖掘机会,提升玉米制种业务的发展空间,但当前仍存较多不确定性,短期内对业绩贡献业或有限。

盈利预测与估值

股价对应2021 年43 倍市盈率。2019 年公司水稻制种业务承压,行业景气度有修复空间但需时间,我们下调2020/21 年归母净利预测50.1%/37.1%至3.32/4.85 亿元。兼顾业绩下调,及转基因制种预期提升投资情绪及估值中枢,我们下调目标价9.1%至20 元,对应2021 年54 倍市盈率,+26%空间,维持跑赢行业评级。

风险

品种推广低于预期,库存压力致利润下滑,疫情及政策风险。