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隆平高科(000998)公司深度研究:全球整合 厚积薄发 转基因时代下“中国种业航母”扬帆远航!

发布时间:2020-02-09    研究机构:天风证券

1、 隆平高科(000998):技术实力雄厚,内生+外延双重驱动公司成长

(1)公司是中国杂交水稻龙头。优势品种频出,竞争优势凸显。公司先后推出多个优势大品种,推动了公司收入和利润的持续增长:2006 年之后的Y 两优1 号,2008 年之后的深两优5814,以及2015 年之后的隆两优、晶两优系列产品。2018 年,全国杂交水稻推广面积前10 品种中,隆平高科品种占4 个。

(2)通过“外延扩张+国际化”驱动公司跨越式发展。公司通过对联创种业、河北巡天等优质杂交玉米种子公司的收购,并与其自身种子业务整合,目前已经成为国内领先的杂交玉米种子企业。此外,公司通过对德瑞特、绿丰园艺、三瑞农科等公司的收购,奠定了在果瓜蔬菜、向日葵种子领域的竞争优势。2017 年公司联合控股公司中信集团完成对巴西陶氏的收购,不仅强化了公司在玉米种子领域的竞争优势,且大大加速了公司国际化的战略。

2、公司转基因技术和品种储备业内领先,有望盛享转基因玉米商业化红利。

公司搭建了以杭州瑞丰、海南隆平和巴西隆平为主体的转基因种子研发体系,技术实力雄厚,品种储备丰富。2019 年12 月30 日公布的第一批转基因玉米种子性状中,其中就有杭州瑞丰的双抗12-5;预计后续公司会有新的性状和品种不断推出,助力公司在转基因玉米种子领域获得领先优势。从长期发展空间来看,未来公司若能在转基因玉米种子领域获得30%市占率,则可贡献近100 亿营收和近30 亿利润。

3、 行业层面:行业底部复苏,转基因育种政策放开推动种业进入发展新阶段。

(1)转基因玉米商业化有望加速,推动种业进入发展新阶段。我们认为转基因首先将显著抬升种子附加值,有望推升种子价格及利润率;其次,转基因育种技术壁垒高、研发投入大,将使得头部企业的品种竞争优势进一步凸显,加速行业集中度提升。根据我们的测算,转基因玉米种子未来市场规模有望达到324 亿元,利润规模达到97 亿。

(2)种业行业底部复苏。受农产品价格低迷,以及品种放量带来的种子供给量增加两大因素影响,过去几年种子行业持续低迷;展望未来,连续3 年下跌后,当前玉米价格处于底部区域,农民种植积极性不高,供需处于紧平稳,任何边际改善便会导致价格上行;尤其是草地贪夜蛾在我国的普遍出现对2020 年玉米产量带来隐忧。另一方面杂交玉米种子库存已经开始下行,预计2020 年度玉米种子行业将迎来底部复苏。

4、对标国际种业龙头,种业公司成长的核心因素有哪些?

从国际种业巨头-孟山都/杜邦先锋/先正达/陶氏益农/诺华种业的成长之路,我们可以发现其共同的特性:第一,从业务层面来看:优势品种为根基,全面开花,种业巨头:1)从单一品种向多品种产品扩张;2)从单一品类(种子、农药等)向农资产业链延伸;3)从产品向服务延伸。第二,从成长方式层面来看,国际种业巨头依托大型资本集团,通过外延式并购以及国际化来打破发展瓶颈。

5、投资建议:不考虑转基因带来的增量,我们预计2019-2021 年公司实现营业收入34.38 亿元、36.63 亿元、39.89 亿元,同比增长-3.96%、6.55%、8.89%,实现归母净利润-1.99 亿元、2.98 亿元、5.95 亿元,同比增长-125.16%、249.9%、99.25%,对应EPS 分别为-0.15、0.23、0.45 元,当前对应PE 分别为-111x、74x、37x。

考虑转基因带来的增量,假设我国未来转基因玉米种子的利润率能够达到30%的水平,则我国玉米种子利润空间将达到97.2 亿元。我们假设未来隆平高科在玉米种子领域的市占率能够达到30%,则将会达到97 亿元收入以及29 亿元净利润。考虑到转基因玉米有望商业化,给公司业绩带来高弹性,公司前景可期,给予买入评级。

风险提示:1、政策风险;2、自然灾害风险;3、产品推广不达预期;4、海外冲击风险。

申请时请注明股票名称