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隆平高科(000998):当前经营仍处于调整期

发布时间:2019-10-23    研究机构:中国国际金融

  1~3Q19 归母净利润同比-447.90%,业绩与预告一致

隆平高科(000998)公布1~3Q19 业绩:公司1~3Q19 收入11.99 亿元,同比-17.66%;归母净利-2.69 亿元,同比-447.90%,业绩与公司预告一致。3Q19 收入-0.44 亿元,同比-141.14%,归母净利-3.37 亿元,同比-319.93%。

  制种行业销售具有较强季节性,业绩主要体现在四季度,而三季度业绩占比最低。公司1~3Q19 亏损,我们认为主要源于:1)前期并购较多,贷款额上升及财务费用增加,1~3Q19 公司财务费用率同比+15.8ppt 至23.8%;2)本年并表口径增加,同时因并购标的仍处于调整期,管理及研发费用压力大,1~3Q19 公司管理及研发费用率同比+11.4ppt 至26.0%;3)行业外部环境较差,因水稻价格低迷,制种需求下降,公司销售压力相应增加。但另一方面,3Q19 公司预收款项同比+23.4%至10.92 亿元,这将对4Q19 销售旺季时的收入增长起到一定保障。

  发展趋势

  公司水稻制种业务仍保持竞争力:短期内,公司水稻制种业务面临一定增长压力,这源于本年水稻制种需求不佳,行业市场规模略有下滑。但从竞争格局看,公司水稻制种的品系优势依然突出,主力品系隆晶两优目前均处于成长阶段,且部分新品系也开始进行市场培育,以作为局部市场的补充。向前看,我们仍然看好公司水稻制种业务的长期发展机会,静待行业好转,同时公司市占率仍有提升空间。

  玉米制种业务仍处于调整期:此前公司参与并购联创种业及巴西陶氏玉米制种业务,在玉米制种的前端研发及后端成熟品种销售上均有较大提升,这也补强了公司在玉米制种领域的实力。但短期内,巴西陶氏玉米制种项目仍处于并购后的调整阶段,当前经营尚不稳定,费用压力大,业绩贡献有限。整体来看,我们认为公司扩张玉米制种业务从战略上打开增长空间,但短期仍需静待经营拐点。

  盈利预测与估值

  股价对应19/20 年39/24 倍市盈率。考虑公司调整期尚未结束,我们下调19/20 年归母净利预测32.6%/16.0%至4.09/6.64 亿元,同时下调目标价4.6%至14.5 元,对应19/20 年47/29 倍估值,+18%空间。维持跑赢行业评级。

  风险

  品种推广低于预期,库存压力致利润下滑,外延扩张低于预期。

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