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隆平高科(000998):行业景气度低迷 修炼内功为新一轮发展蓄力

发布时间:2019-10-27    研究机构:海通证券

投资要点:

隆平高科(000998)发布2019 年三季报:公司前三季度实现营业收入11.99 亿元,同比下降17.66%,归属上市公司股东净利润-2.69 亿元,同比下降447.90%;第三季度单季实现营业收入-4435 万元,归属上市公司股东净利润-3.37 亿元。

行业景气度低迷,种子主业承压。经过2018 年水稻最低收购价的显著下调,水稻行业去库存效果较为显著,2019 年水稻最低收购价未做进一步下调。尽管如此,国内种业整体库存仍处于高位,市场竞争仍然激烈,景气度较为低迷,我们预计趋势性拐点尚需等待。我们认为,公司的晶两优534、晶两优华占等水稻大品种和裕丰303、隆平206 等玉米大品种仍是广受市场欢迎的产品,公司的市场份额也处于稳中有升的趋势之中,三季度预收款项同比增长23%;但竞争加剧的行业环境中,公司较难独善其身,主业营业收入延续上半年以来的下滑趋势。

费用显著增加,投资亏损扩大。公司前三季度三项费用率明显上升:管理费用率25.96%、销售费用率18.05%、财务费用率23.81%,分别较去年同期增加11.44pct、3.21pct、15.81pct,我们认为主要是公司前期收购数家公司后并表范围增加所致,另外公司日均贷款额增加、贷款利率上升等因素导致了公司财务费用有较大增长。此外,公司海外投资、金融资产投资产生的亏损环比、同比均有所扩大,也对公司业绩表现产生拖累。

修炼内功,蓄力新一轮发展。公司在行业低谷期加强了自身内功的修炼:通过优化内部资源配置来进一步聚焦主业,切实推进管理变革,推动公司高质量发展。我们认为,公司具有良好的业务基础和较强的核心竞争优势,强大的研发与创新能力支撑了公司的持续稳健发展;公司经营管理水平的改善,有助于公司继续夯实竞争优势,进一步增强可持续发展能力,为行业景气度回升后的新一轮发展蓄足力量。

盈利预测与投资建议。公司短期主业承压,但长期竞争优势并未改变。根据公司2019 年中报,公司将通过内部整合、资产剥离等方式,加快对非主业资产的清理。据此,我们假设公司2019~2020 年均有望获取资产处置带来的较高收益。我们预计公司2019~2020 年归母净利润分别为5.86 亿元、5.87 亿元,2019~2020 年EPS 分别为0.44 元、0.45 元,给予公司2019 年25~30倍的PE 估值,对应合理价值区间11.00~13.20 元,给予“优于大市”评级。

风险提示。行业供过于求越发明显,非主业资产清理进度低于预期,自然灾害。

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