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隆平高科:好的时机在哪里?

发布时间:2018-01-26    研究机构:天风证券

1、公司处于快速成长的发展期!1)公司新一轮内生成长期在水稻品种换代的背景下才刚刚开启,种质资源及研发优势使公司在当前水稻品种换代潮中持续保持领先。2)农业供给侧改革带来的国内种业面临的短期发展瓶颈,为公司提供了并购做大补充短板的良机。国际种业巨头整合打开了公司海外并购的窗口期,抓住这一战略机遇将给公司带来实现跨越式发展的机会。

我们认为稻谷收购价下调对公司业绩影响微乎其微。在保证粮食安全的政策底线下,稻谷最低收购价制度在2018年难言取消。更多的是延续2017年以来对最低收购价的下调。我们预计,公司2016/17年,早籼稻及晚稻种子的收入占比只有14%左右,毛利占比则更低(预计毛利率仅20%+)。

因此,即便最悲观的政策预期,即:取消早籼稻最低收购价落地,对公司的业绩影响也相对有限。

2、2018年业绩快速增长!种业:1)水稻种子:预计2017/18及2018/19销售季,公司隆晶两优系列品种销量达到2500万公斤、3300万公斤,贡献净利润约7-7.4亿元。2)玉米种子:随着玉米价格的回升及制种面积的大幅下降,使得行业供求格局大幅改善。保守预计2018年公司玉米种子业务保持平稳,贡献净利润6000-8000万元。3)蔬菜及其他种子:并购是业绩增长的主逻辑。河北巡天及三瑞农科的并购完成后,预计18年仅盈利承诺就有望贡献净利润1-1.1亿元。4)海外投资收益:收购的陶氏在巴西的玉米业务已经完成股权交割,扣除收购支出的财务费用,预计18年贡献净利润约4000-6000万元。

农资服务业务:目前以土地开发为主。该业务按工程进度确认收入。根据已经签订的合同规模,预计18年贡献至少1.5-2亿元净利润。

非经常性损益:1)每年约2000-3000万的政府补助收入;2) 2016年12月公告转让的隆平蔬菜,若18年完成转让,根据公告,将贡献约9000万投资收益。

3、估值处于历史性底部,安全边际高。

我们预计,2018年,公司净利润约12-13亿,种子主业利润在9-10亿之间。

我们在此前报告《十年磨一剑,脱胎换骨在当下》中曾指出,种子高研发投入高壁垒以及爆款的高增长可能性是其高估值的根源。12年以来公司估值中枢在39倍。即使对比海外种业巨头,处于成长初期的隆平高科(000998),其估值并不高。当前仅24倍估值更是处于历史中枢下限,安全边际高!投资建议:我们预计,2017-2019年公司净利润分别为8.28亿、12.46亿元、15.09亿元,同比增长65.30%、50.37%、21.15%,对应EPS0.66、0.99、1.2元。给予18年34倍市盈率,目标价34元!风险提示:政策风险;自然灾害风险。

申请时请注明股票名称