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隆平高科:从国际种业巨头,看隆平高科的王者基因!

发布时间:2018-03-20    研究机构:天风证券

1.国际种业巨头的发展,殊路同归。

1)从国际种业巨头-孟山都/杜邦先锋/先正达/陶氏益农/诺华种业的成长之路,我们可以发现其共同的特性:第一,从业务层面来看:优势品种为根基,全面开花,种业巨头1)从单一品种向多品种产品扩张;2)从单一品类(种子、农药等)向农资产业链延伸;3)从产品向服务延伸。第二,从成长方式层面来看,国际种业巨头依托大型资本集团,通过外延式并购以及国际化来打破发展瓶颈。

2)公司走在正确的道路上,成长路径清晰。中信集团的入主开启了公司发展新阶段,从海外巨头的成长路径看,公司走在正确的道路上。短期增长逻辑在于水稻种子换代带来新一轮内生增长以及并购延伸种子品类,中期逻辑在于通过并购、海外合作、自主研发等方式,补齐公司在玉米种子育种方面的短板,长期逻辑在于农资服务与国际化的落地。

2.行业进入新阶段,公司处于最好的发展期。

1)公司新一轮内生成长期在水稻品种换代的背景下才刚刚开启,种质资源及研发优势成为公司在品种换代潮中将持续保持领先。2)国内种业进入并购高峰期,而巨头整合打开了公司海外并购的窗口期。抓住这一战略机遇将给公司带来实现跨越式发展的机会。公司公告收购联创,将进一步增强公司在杂交玉米种子领域的市场影响力与竞争力。联创种业承诺,2018-2020年,净利润不低于1.38亿元、1.54亿元、1.64亿元。

3.种子股票估值高,有依据。

1)技术壁垒是高估值的根源。从国际种业的技术投入来看,品种权保护是技术壁垒的基石。长期的资金、人才投入是种业构建壁垒保证。在这种技术垄断优势下,除非革命性育种技术的出现,否则,龙头企业的地位就将难以撼动。种业研发高风险高回报意味着高估值,国际种子企业估值也验证了这一观点。爆款带来业绩的快速增长,反之,研发路线失误,则错过发展期。国际种子企业大部分在上市时就已经进入成熟期。即使这样,在他们业绩相对高增长期,也都经历了一轮30-40倍以上的高估值阶段。2)公司估值低估,安全边际高。2018年,公司业绩快速增长,业绩大概率在12亿以上。当前股价对应18年盈利仅24倍市盈率。已在历史估值最下限。而且对比国际成熟种企的估值水平,还处于成长初期的隆平高科(000998),其估值低估明显。

4、投资建议:我们预计,2017-2019年公司净利润分别为8.28亿、12.46亿元、15.09亿元,同比增长65.30%、50.37%、21.15%,对应EPS0.66、0.99、1.2元。给予18年34倍市盈率,目标价34元!

申请时请注明股票名称