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隆平高科:水稻业务快速发展,玉米业务将成为下一个亮点

发布时间:2018-05-03    研究机构:方正证券

事件:2017年,隆平高科(000998)实现营业收入31.90亿元,同比增长38.73%;实现利润总额9.48亿元,同比增长87.41%;实现归属于母公司所有者的净利润7.72亿元,同比增长54.00%;实现扣除非经常性损益的净利润6.13亿元,同比增长43.29%。

2018年Q1,公司实现营业收入8.14亿元,同比减少0.69%,实现利润2.25亿元,同比减少2.84%,实现扣除非经常性损益净利润1.16亿元,同比减少48.84%。

点评:

1.水稻业务快速增长,玉米业务受行业影响毛利率水平下降。2017年,公司水稻业务表现亮眼,实现销售收入19.4亿元,同比上升41.53%,实现毛利率45.37%,同比下降0.13%。玉米业务实现营业收入3.5亿,同比上升2.23%,受供给侧改革的影响,实现毛利率36.4%,同比下降11.73%。17年新增土地开发业务,实现营业收入3.2亿,毛利率78.11%,公司17年全年开展土壤理化调理和植物修复移除面积近两万亩,土壤修复符合农业未来发展方向,将成为公司全新的盈利模式。报告期内,公司投入销售费用2.94亿,同比+35.15%,主要是由于新品种推广导致示范费用、仓储费用、销售人员增加所致;管理费用2.65亿,同比+21.45%,主要是由于公司近年对于固定资产及研发投入增大;财务费用608.66万,同比-87.13%,主要是由于募集资金利息收入增加以及本期归还债券致利息支出减少。2018年Q1,公司业绩下滑主要因为土地开发业务结算时间分布的差异,导致公司5700万元净利润未并入表内,且巴西项目美元贷款致总部财务费用大幅增加。

2.保持研发高投入,科技创新为公司的核心竞争力。种子公司的护城河为研发的技术壁垒,2017年,公司继续加大研发投入,研发人员数量从322人增加至409人,同比+27.02%,研发投入金额3.23亿元,同比+44.51%,占主营业务收入水平的10.14%,已达到国际一流种企的研发投入水平。由于研发的高投入公司17年共计61个水稻品种通过国家审定,占当期通过国家审定水稻新品种总数的34.3%,同比增长238.9%;43个水稻新品种通过省级审定。11个玉米新品种通过国家审定,占当期通过国家审定玉米新品种总数的6.38%,同比增长450%;在菲律宾有1个水稻品种通过国家审定,在印度有1个水稻品种完成商业化生产准备,审定通过品种的数量在国内种企中遥遥领先。

3.外延并购逐步加大步伐,加速公司全产业布局。公司先后收购湖南优至、湖北惠民80%的股权,设立南方粳稻研究院强化公司的水稻市场的分布;收购河北巡天、三瑞农科成功进入小米、食葵领域,推进公司“3+X”经营战略;完成了对四川隆平、百分农业等杂交水稻核心主体的少数股东股权上移,最大程度的发挥好协同作用,推动公司杂交水稻市场份额稳步提升;收购巴西陶氏玉米业务及联创种业,获得国内外先进的育种研发资源,弥补公司在玉米育种上的短板,推进公司玉米业务稳步提升。

4.玉米业务有望成为继水稻业务后的又一个亮点。经过两年的供给侧改革调整后,玉米面积基本调整到位,需求端随着生猪养殖存栏量回升以及深加工盈利的回暖将拉大玉米的消费,预计18年玉米价格走势将强于上年,玉米价格的提高带来玉米种植面积上升的预期,将利于玉米种业。目前玉米种业整体集中度不高,未来行业空间较大。公司从去年就已经开始了大力布局玉米板块,未来有望通过利用陶氏的育种资源研发出新一代产品,与联创种业的强强联合是公司在国内在玉米市场的又一战略布局,助力公司加紧抢占玉米市场,为全面布局迈向世界一流种业公司添砖加瓦。

5.盈利预测与评级:预计公司18-19年销售收入分别为40.4/51.6/66.2亿元,净利润分别为11.2/14.2/18.0亿元,EPS为0.89/1.13/1.44元,对应的PE分别为25.7x/20.2x/16.0x,维持“推荐”评级。风险提示:水稻供给侧改革,极端天气的影响。

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