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隆平高科:水稻业务短期承压,玉米蔬菜业务大增

发布时间:2018-08-29    研究机构:方正证券

事件:2018年上半年,公司实现营业收入13.49亿元,同比增加22.21%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.58亿元,同比减少32.69%,实现归属于上市公司扣非的净利润为1.18亿元,同比减少50.38%。

点评:

水稻业务受行业影响短期承压,玉米、蔬菜业务大幅增加。2018H1,公司实现营业收入13.49亿元,同比增加22.21%,营业成本7.26亿元,同比增加21.2%,归母净利润为1.58亿元,同比减少32.69%;公司利润下滑,主要为费用端的大幅增加,管理费用1.48亿,同比增加54.76%,主要为公司并表范围增加及加大投入管理方面设施及人才,销售费用1.39亿,同比增加32.02%,财务费用1.03亿,同比增加944.99%,主要为理财收入减少以及汇率变化导致汇兑损失增加。分业务来看,水稻种子业务实现收入7.86亿,同比增加14.21%,毛利率40.12%,同比下降4.03%;玉米种子业务实现收入2.01亿元,同比增加111.18%,毛利率42.79%,同比上升6.95%;蔬菜瓜果种子业务实现收入9839万,同比增加31.54%,毛利率62.06%,同比增加19.36%;公司的耕地开发业务由于确认时间的原因,上半年并未并入报表。分地区来看,除了华东地区小幅度下滑,其他区域均实现增长,主要经营区域华中地区收入同比上升30.7%,西北、华北、东北地区收入均大幅增长,分别同比增长982.11%、231.62%和295.2%。

玉米业务拐点已现,未来业绩可期;水稻业务经历短暂阵痛,长期趋势不变。公司玉米种子业务上半年实现大幅增长,同比增速达111.18%,其中河北巡天贡献收入3800万;毛利率水平提高6.95%,主要为制种成本的减少。玉米行业经过两年的供给侧改革,目前库存量已经大幅的减少,且新产玉米量与需求量之间已经连续两年产生缺口,行业整体向上。公司拥有巴西陶氏玉米业务以及联创种业,两者在玉米业务上同公司形成技术及渠道上面的协同效应,未来玉米业务业绩可期。水稻业务由于受到今年最低保护价下调以及种植面积调减的影响,行业短期受到影响,此次调整是一次水稻的结构性调整,目的是引导市场往优质、优价方向发展。相信水稻行业经历短暂的阵痛,行业去产能后,公司将迎来更大的发展。

投资评级与估值:由于水稻行业短期承压,我们下调公司18-20 年营业收入至38.3/45.2/54.5亿元,下调净利润至10.5/12.4/14.9亿元,EPS 为0.84/0.99/1.19元,对应的PE 分别为20.6x/17.5x/14.6x,维持“推荐”评级。

风险提示:水稻供给侧改革、极端天气等。

申请时请注明股票名称